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— 「大丈夫」と思い込む前に、一度数字を見てほしい —

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この記事は私個人の分析であり、投資助言ではありません。投資判断はご自身でお願いします。

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① 結論から

今すぐ減配というわけではありません。でも、リスクは確実に高まっています。

東ソーは私が実際に保有している銘柄の一つです。だからこそ、都合のいい解釈ではなく、正直に書こうと思いました。

「減配しそうな銘柄を持ち続けるのか」という問いに対して、私の答えは「まだ持ち続けるが、判断基準は明確にしておく」です。

なぜそう考えるのか、数字を追いながら説明します。

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② 配当推移：順調に見えるが、違和感がある

まず配当の推移から見てみます。

年度	配当金（円）
2022年	80円
2023年	80円
2024年	85円
2025年	100円
2026年（予定）	100円

一見すると、安定した増配銘柄に見えます。維持・小幅増配・大幅増配と、むしろポジティブな流れに映ります。

でも、ここで立ち止まって考えてほしいことがあります。

配当は「結果」であって「原因」ではありません。

配当が増えているのは、企業がそれだけ稼げているからとは限りません。稼ぐ力が落ちていても、配当を維持・増配する判断をすることはあります。その状態が続くと、どこかで「無理」が来る。

だから、配当の推移だけを見ていては不十分です。本当に見るべきは、その配当を支えている「稼ぐ力」の方です。

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③ EPS（1株あたり利益）：すでにピークアウトしている

企業の稼ぐ力を示すEPSを見ると、配当とは異なる景色が見えてきます。

年度	EPS（円）
2022年	339
2023年	158
2024年	180
2025年	182
2026年（予想）	126

2022年をピークに、EPSは大きく落ち込んでいます。

2022年に339円だったEPSが、翌年には158円と半分以下になりました。その後やや回復しましたが、2026年予想では126円とさらに下落。2022年の水準には程遠い状況です。

配当は増えているのに、利益は半分以下に落ちている。

この乖離が、最初の「違和感」の正体です。

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④ 配当性向：水準より「方向」が危ない

配当性向（利益のうち配当に使っている割合）も確認します。

年度	配当性向
2023年	約50%
2024年	約47%
2025年	約55%

現時点では70〜80%といった危険水域には達していません。「まだ大丈夫」と感じる方も多いと思います。

でも、注目すべきは水準ではなく方向です。

EPSが下がっている中で、配当性向が上がり続けている。これは「利益が減っているのに、配当を維持・増配するために、より多くの利益を配当に回している」状態です。

この方向性は、高配当株における減配の典型的な前兆パターンです。

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⑤ キャッシュフロー：配当は最終的に「現金」で支払われる

見落とされがちですが、キャッシュフローも重要な確認ポイントです。

2023年は営業キャッシュフローがマイナスになっており、投資キャッシュフローも大きくマイナスでした。

会計上の利益が出ていても、手元の現金が足りなければ配当は支払えません。配当は利益ではなく「現金」で支払われるからです。

キャッシュフローの弱さは、短期的には問題にならないこともあります。でも、これが続くようであれば、配当の原資が細っていくリスクが高まります。

この点を軽視すると、「利益は出ているのに減配」という事態に驚くことになります。

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⑥ 景気敏感という構造的リスク

東ソーは化学メーカーです。これは企業の優劣の話ではなく、構造的な性質の話です。

景気の状態	東ソーへの影響
景気が良い	原材料需要増→利益増→配当増の余地
景気が悪い	原材料需要減→利益減→配当維持が苦しくなる

化学・素材系の企業は、景気サイクルの影響を受けやすい。好況期のEPSは高く見えますが、それを「実力」と捉えると、景気後退期に足元をすくわれます。

2022年のEPS339円は、景気の追い風も含んでいた可能性があります。そう考えると、現在の126円という予想値の方が、「平常時の実力」に近いのかもしれません。

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⑦ 私が決めている判断基準

私は東ソーを「売る」か「持ち続ける」かの判断を、感覚ではなく基準で決めようとしています。

以下のいずれかが明確になったとき、私は減配を織り込んだ判断をします。

• EPSが150円を割り続ける（稼ぐ力の明確な低下）
• 配当性向が60%を超える（無理な配当が続いている）
• 営業キャッシュフローの弱さが続く（現金の裏付けが薄い）

「減配してから動く」では遅い。だからこそ、兆候の段階で判断することを意識しています。

今は、まだその基準には達していません。ただ、方向性は気になる水準になっています。

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⑧ まとめ

確認項目	現状の評価
配当推移	増配傾向——ただし「稼ぐ力」との乖離あり
EPS	2022年ピークから大幅に低下。回復力が問われる
配当性向	危険水域ではないが、上昇方向が気になる
キャッシュフロー	一時的に営業CFがマイナス。継続注視が必要
景気敏感リスク	化学メーカーとしての構造的な変動リスクあり

東ソーは今すぐ減配するわけではないと思っています。ただ、この配当が「実力で出せている配当」なのか「頑張って維持している配当」なのかは、正直なところ判断が難しい局面です。

最後に、一つ問いを置いておきます。

「あなたはこの配当が、来年も維持される前提で買っていますか？」

もしその根拠を説明できるなら、持ち続ける理由があります。もし「なんとなく大丈夫だろう」という感覚だけなら、一度数字を確認してみてください。

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保有している銘柄について正直に書くことは、自分自身の判断を整理することでもあります。この記事が、あなたの銘柄見直しのきっかけになれば嬉しいです。

減配パターンの全体像はこちら → 高配当株で減配する3つのパターン——私が実際に保有して気づいたこと

銘柄選定の基本的な考え方はこちら → 高配当株の銘柄選定——愛せる企業に出会うために

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